Tipos de teorías de dividendos: Irrelevancia, Relevancia

Las teorías de los dividendos se relacionan con el impacto de los dividendos en el valor de la empresa. Según una escuela de pensamiento, los dividendos son irrelevantes y la cantidad de dividendos pagados no afecta el valor de la empresa, mientras que la otra teoría considera que la decisión de dividendos es relevante para el valor de la empresa.

Por lo tanto, existen teorías contradictorias sobre los dividendos.

1. Teoría de la irrelevancia del dividendo
2. Teoría de la Relevancia del Dividendo

Teoría de la irrelevancia del dividendo

Los defensores de esta escuela de pensamiento argumentan que los dividendos no tienen impacto en el precio de las acciones o el valor de mercado de la empresa. Argumentan que los accionistas no diferencian entre el dividendo presente y las ganancias de capital futuras y están básicamente interesados ​​en rendimientos más altos obtenidos por la empresa al invertir las ganancias en futuras inversiones rentables.

Ellos creen que las ganancias se distribuyen como dividendos sólo si no hay oportunidades de inversión adecuadas para las inversiones para el negocio.

Las diversas teorías que respaldan este pensamiento son las siguientes:

1. Teoría de los residuos de los dividendos
2. Enfoque de Modigliani y Miller

Teoría de los residuos de dividendos

La teoría se basa en los supuestos de que, dado que el financiamiento externo tiene costos excesivos, es posible que no esté disponible para la empresa. La empresa financia su inversión mediante utilidades retenidas o utilidades retenidas. Las utilidades retenidas son la porción de las utilidades que no se distribuye a los inversionistas.

La teoría residual de la política de dividendos es que la empresa solo pagará dividendos de las ganancias residuales, es decir, de las ganancias que quedan después de que se hayan financiado todas las oportunidades de inversión adecuadas (VAN positivo). Con la política de dividendos residuales, el enfoque principal de la administración de la empresa es, de hecho, la inversión, no los dividendos.

Por lo tanto, la decisión de la empresa de pagar los dividendos está influenciada por:

• Las oportunidades de inversión disponibles para el negocio.
• La disponibilidad de los fondos internos. Si los fondos internos son excesivos y todas las inversiones son financias, el remanente se paga como dividendos.

Por lo tanto, la política dividida es de naturaleza totalmente pasiva y no tiene influencia en el precio de mercado de la empresa.

Enfoque de Modigliani y Miller (MM)

Esta teoría fue propuesta por Franco Modigliani y Merton Miller en 1961, quienes argumentaron que el valor de la empresa está determinado por el poder adquisitivo básico, el riesgo de la empresa y no por la distribución de las ganancias. Por lo tanto, el valor de la empresa depende de las decisiones de inversión y no de la decisión de dividendos. Sin embargo, su argumento se basaba en algunas suposiciones.

Supuestos de la hipótesis MM

• Los mercados de capitales son perfectos y todos los inversores se comportan racionalmente.
• No hay impuestos ni costos de flotación y si los impuestos están ahí, entonces no hay diferencia entre el impuesto a los dividendos y el impuesto a las ganancias de capital.
• No hay costos de transacción asociados con la flotación de acciones.
• La política de inversión de la empresa es independiente de la política de dividendos. El efecto de esta suposición es que las nuevas inversiones de las utilidades retenidas no cambiarán y no cambiará la tasa de rendimiento requerida de la empresa.
• Existe una certeza perfecta por parte de cada inversionista en cuanto a las inversiones futuras y las ganancias de la empresa. Por lo tanto, los inversores pueden pronosticar ganancias y dividendos con certeza.

La hipótesis MM se basa en la teoría del arbitraje. El proceso de arbitraje implica cambiar y equilibrar las operaciones. El arbitraje conduce a la celebración de dos transacciones que equilibran exactamente o compensan por completo el efecto de cada uno.

Las dos transacciones son el pago de dividendos y la obtención de capital externo. Dado que la empresa utiliza las utilidades retenidas para financiar nuevas inversiones, el pago de dividendos requerirá que la empresa recaude capital externo. La teoría del arbitraje sugiere que el efecto de los dividendos se compensará exactamente con el efecto de obtener capital social adicional.

Cuando los dividendos se pagan a los accionistas, el precio de mercado de las acciones disminuye (debido al financiamiento externo). Así, lo que ganan los accionistas como resultado de los dividendos queda completamente neutralizado por la reducción del valor de mercado de las acciones.

Según MM, los inversores serán indiferentes entre dividendos y ganancias retenidas. El valor de mercado de las acciones dependerá completamente de las ganancias futuras esperadas de la empresa.

Teoría de la Relevancia del Dividendo

La teoría de la relevancia de los dividendos argumenta que la decisión de dividendos afecta el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, los dividendos son importantes. Esta teoría sugiere que los inversores generalmente son reacios al riesgo y preferirían tener dividendos hoy («pájaro en mano») que una posible apreciación de las acciones y dividendos mañana. La teoría de la relevancia de los dividendos propone que la política de dividendos afecta el precio de las acciones.

Por lo tanto, de acuerdo con esta teoría, se debe determinar una política de dividendos óptima que asegure la maximización de la riqueza de los accionistas.

La teoría de la relevancia se puede discutir con los siguientes modelos:

1. Enfoque de walter
2. Enfoque Gorden
3. Capitalización de dividendos
4. Señalización de dividendos

Enfoque de walter

El enfoque de Walter fue propuesto por James E Walter y se basa en un argumento simple de que cuando la tasa de reinversión, es decir, la tasa de rendimiento que la empresa puede ganar sobre las utilidades retenidas, es más alta que el costo del capital (tasa de rendimiento de los accionistas). ), entonces sería de interés para la empresa retener las ganancias.

Si la tasa de reinversión de la empresa sobre las ganancias retenidas es menor que la tasa de rendimiento de los accionistas, la empresa no debe retener las ganancias. Si las dos tasas son iguales, entonces la empresa debería ser indiferente entre retener y distribuir.

El modelo de Walter se basa en los siguientes supuestos:

• La empresa financia la totalidad de sus inversiones únicamente mediante utilidades retenidas.
• La tasa interna de retorno (r) y el costo de capital (KE) de la empresa se mantienen constantes.
• Las ganancias de las empresas se distribuyen como dividendos o se reinvierten internamente.
• Las ganancias y los dividendos de la empresa nunca cambiarán.
• La empresa tiene una vida muy larga o infinita.

Por lo tanto, la base de la fórmula de Walter es:

VE = D /KE – g) …………….Ec.

Donde,
VE = valor de mercado de las acciones de capital
D = dividendo inicial
KE = costos de capital y
g = tasa de crecimiento esperada de las ganancias

Enfoque de Gordon

Gordon Approch (The Bird-in-the-Hand Theory): La esencia de la teoría de la política de dividendos del pájaro en mano (propuesta por John Litner en 1962 y Myron Gordon en 1963) es que los accionistas tienen aversión al riesgo y prefieren recibir pagos de dividendos en lugar de futuras ganancias de capital. Los accionistas consideran que los pagos de dividendos son más seguros que las futuras ganancias de capital; por lo tanto, «más vale pájaro en mano que ciento volando».

Gordon sostuvo que el pago de dividendos corrientes “resuelve la incertidumbre de los inversores”. Los inversores tienen preferencia por un cierto nivel de ingresos ahora en lugar de la perspectiva de un ingreso más alto, pero menos seguro, en algún momento en el futuro.

La implicación clave, como argumentan Litner y Gordon, es que debido a la naturaleza menos riesgosa de los dividendos, los accionistas e inversores descontarán el flujo de dividendos de la empresa a una tasa de rendimiento más baja, ‘r’, aumentando así el valor de las acciones de la empresa.

Supuestos del modelo de Gordon

El modelo de Gordon se basa en los siguientes supuestos:

1. La firma es una firma de capital.
2. No existe financiamiento externo y todas las inversiones se financian exclusivamente con utilidades retenidas.
3. La tasa interna de retorno (R) de la empresa permanece constante.
4. El costo de capital (KE) de la empresa también permanece igual independientemente del
   cambio en la complejidad del riesgo de la empresa.
5. La empresa obtiene sus ganancias a perpetuidad
6. La relación de retención (b) una vez decidida es constante. Así, la tasa de crecimiento (g) también es constante (g = br).
7. El impuesto de sociedades no existe.

Modelo de capitalización de dividendos

Según Gordon, el valor de mercado de una acción es igual al valor actual de los flujos futuros de dividendos. Una versión simple del modelo de Gordon se puede presentar de la siguiente manera:

P = E (1 – b) / KE – br

Donde:
P = Precio de una acción
E = Utilidad por acción
b = Índice de retención
1 – b = Índice de pago de dividendos
KE = Costo de capital o tasa de capitalización
br = Tasa de crecimiento (tasa o rendimiento de la inversión de una empresa de capital)

Teoría de la señalización de dividendos

Esta es una teoría que afirma que el anuncio de un mayor pago de dividendos por parte de una empresa da fuertes señales sobre las brillantes perspectivas de futuro de la empresa. En la práctica, se puede observar que el cambio en la política de dividendos de una empresa tiene un efecto en el precio de sus acciones: un aumento en los dividendos produce un aumento en el precio de las acciones y una reducción en los dividendos produce una disminución en el precio de las acciones.

Este patrón llevó a muchos observadores a concluir, contrariamente al modelo de M&M, que los accionistas de hecho prefieren los dividendos a las futuras ganancias de capital. El cambio en el pago de dividendos debe interpretarse como una señal para los accionistas e inversores sobre las perspectivas de ganancias futuras de la empresa.

En general, un aumento en el pago de dividendos se considera una señal positiva, que transmite información positiva sobre las perspectivas de ganancias futuras de una empresa, lo que resulta en un aumento en el precio de las acciones. Por el contrario, una reducción en el pago de dividendos se considera una señal negativa sobre las perspectivas de ganancias futuras, lo que resulta en una disminución en el precio de las acciones.