La teoría de Modigliani-Miller es uno de los principales defensores de la noción de «irrelevancia de los dividendos». De acuerdo con este concepto, los inversores no le dan ninguna importancia al historial de dividendos de una empresa y, por lo tanto, los dividendos son irrelevantes para calcular la valoración de una empresa. La teoría MM sobre la política de dividendos contrasta directamente con la teoría de la «relevancia de los dividendos», que considera que los dividendos son importantes en la valoración de una empresa.

Crux del modelo Modigliani-Miller

La teoría de Modigliani-Miller fue propuesta por Franco Modigliani y Merton Miller en 1961. Ellos fueron los pioneros en sugerir que los dividendos y las ganancias de capital son equivalentes cuando un inversor considera el rendimiento de la inversión. Lo único que influye en la valoración de una empresa son sus beneficios, que son el resultado directo de la política de inversión de la empresa y de sus perspectivas de futuro. Entonces, según esta teoría, una vez que el inversionista conoce la política de inversión, no necesitará ninguna información adicional sobre el historial de dividendos de la empresa. La decisión de inversión depende, por tanto, de la política de inversión de la empresa y no de la política de dividendos.

La teoría MM va un paso más allá e ilustra las situaciones prácticas en las que los dividendos no son relevantes para los inversores. Independientemente de si una empresa paga dividendos o no, los inversores son lo suficientemente capaces de generar sus propios flujos de efectivo a partir de las acciones en función de su necesidad de efectivo. Si el inversor necesita más dinero que el dividendo que recibió, siempre puede vender una parte de sus inversiones para compensar la diferencia. Asimismo, si un inversionista no tiene requerimiento de efectivo presente, siempre puede reinvertir el dividendo recibido en la acción. Así, la teoría MM sobre la política de dividendos afirma firmemente que la política de dividendos de una empresa no influye en las decisiones de inversión de los inversores.

Esta teoría también cree que los dividendos son irrelevantes por el argumento del arbitraje. Bajo esta lógica, el financiamiento externo compensa la distribución del dividendo a los accionistas. Debido a la distribución de dividendos, el precio de las acciones disminuye y anulará la ganancia obtenida por los inversores debido a los dividendos.

Supuestos del Modelo

La teoría de Modigliani-Miller se basa en los siguientes supuestos:

Mercados de capitales perfectos

Esta teoría cree en la existencia de “mercados de capitales perfectos”. Asume que todos los inversionistas son racionales, tienen acceso a información gratuita, no hay costos de transacción o de flotación, y no hay un gran inversionista que influya en el precio de mercado de la acción.

Sin impuestos

No hay existencia de impuestos. Alternativamente, la tasa impositiva tanto para los dividendos como para las ganancias de capital es la misma.

Política de inversión fija

La empresa no cambia su política de inversión existente. Significa que cualquiera que sea el pago de dividendos, la empresa invertirá como ya lo ha decidido. Si la empresa va a pagar una mayor cantidad de dividendos, entonces tendrá más acciones de capital y viceversa.

Sin riesgo de incertidumbre

Todos los inversores están seguros de los precios de mercado futuros y de los dividendos. Esto significa que se aplica la misma tasa de descuento para todos los tipos de acciones en todos los períodos de tiempo.

El inversor es indiferente entre los ingresos por dividendos y los ingresos por ganancias de capital

Se supone que el inversor es indiferente entre los ingresos por dividendos y los ingresos por ganancias de capital. Significa que si requiere la devolución total de Rs. 500, puede obtener Rs. 200 ingresos por dividendos y Rs. 300 como renta de plusvalía o al revés. En cualquiera de los casos, obtiene la misma satisfacción.

Fórmula de valoración y sus denotaciones

La teoría de MM sobre la política de dividendos se basa en el supuesto de la misma tasa de descuento/tasa de rendimiento aplicable a todas las acciones.

PAG 1 = PAG 0 * (1 + ke) – D1

Donde,

P 1 = precio de mercado de la acción al final de un período

P 0 = precio de mercado de la acción al comienzo de un período

ke = costo de capital

D1 = dividendos recibidos al final de un período

Explicación del modelo de Modigliani-Miller

El modelo de Modigliani-Miller se puede utilizar para calcular el precio de mercado de la acción al final de un período si se conocen el precio de la acción al comienzo del período, los dividendos y el costo de capital.

El precio de las acciones a principios de año es de Rs. 150. La tasa de descuento aplicable a la empresa es del 10%. La empresa declara Rs. 10 como dividendos al final de un año. El precio de mercado de la acción al final de un año usando el modelo de Modigliani – Miller se puede encontrar a continuación.

Aquí, P 0 = 150

k = 10%

D1 = 10

Precio de mercado de la acción = P 1 = 150 * (1 + .10) – 10 = 150 * 1.1 – 10 = 155.

Valor de toda la empresa

Según el enfoque MM, la fórmula para encontrar el valor de toda la empresa/empresa es la siguiente:

nP0 = (n + ∆ n) × P 1 – I + E / (1 + ke)

Explicación de la fórmula

  1. Ganancia retenida = E – n D 1

E = Ganancia

n = Número de acciones de capital en circulación al inicio del año

D 1 = Dividendo pagado a los accionistas existentes al final del año

  1. Nueva emisión de capital social en acciones (Rs.) = I – Ganancias retenidas

= yo – {mi – norte re 1 }

= yo – mi + nD 1

I = Inversión a realizar al final del año

  1. Nueva Emisión de Acciones Propias al cierre del ejercicio (∆n)

Nueva emisión de acciones de capital al final del año = ∆n × P 1

Entonces, podemos decir que

∆n × P 1 = Nueva emisión de capital social en acciones (Rs.)

∆n × P 1 = yo – mi + nD1

Ahora, comienza la explicación de la fórmula,

Como sabemos que para una acción de capital: –

PAG 1 = PAG 0 * (1 + ke) – D1

P 0 = D 1  + P1 / (1 + ke)

Ahora, en la ecuación anterior, multiplique ambos lados por n, por lo que en lugar de una acción, se convertirá en el valor de la empresa:-

nP 0 = nD 1  + nP1 / (1 + ke)

Para obtener una fórmula, ∆n × P 1 se suma y se resta a la ecuación del lado derecho:-

nP 0 = nD 1  + nP1 + ∆n × P 1 – ∆n × P1 / (1 + ke)

Ahora, P1 se toma común de nP1 y ∆n P 1

nP 0 = nD 1  + (n + ∆n) × P 1 – ∆n × P1 / (1 + ke)

Reemplazando ∆n × P 1 con  I – E + nD 1

nP 0 = nD 1  + (n + ∆n) × P 1 – {I – E + nD1} / (1 + ke)

Ahora, abrimos paréntesis de I – E + nD 1

nP 0 = nD 1  + (n + ∆n) × P 1 – I + E – nD1 / (1 + ke)

Cancelando nD1 desde ambos lados; nos quedamos con la siguiente fórmula: –

nP 0 = + (n + ∆n) × P 1 – I + E / (1 + ke)

Críticas al modelo de Modigliani Miller

La teoría MM sobre la política de dividendos adolece de las siguientes limitaciones:

  • Los mercados de capitales perfectos no existen. Los impuestos están presentes en los mercados de capitales.
  • De acuerdo con esta teoría, no hay diferencia entre financiamiento interno y externo. Sin embargo, al considerar los costos de emisión de nuevas emisiones, es falso.
  • Esta teoría cree que los dividendos no afectan la riqueza del accionista. Sin embargo, existen costos de transacción asociados con la venta de acciones para generar flujos de efectivo. Esto hace que los inversores prefieran los dividendos.
  • La suposición de ausencia de incertidumbre no es realista. Los dividendos también son relevantes bajo ciertas condiciones.

Conclusión

La teoría de la política de dividendos de Modigliani – Miller es un enfoque interesante y diferente para la valoración de las acciones. Es un modelo popular que cree en la irrelevancia de los dividendos. Sin embargo, la política adolece de varias limitaciones importantes y, por lo tanto, es criticada en cuanto a sus supuestos. La teoría del pájaro en mano de Myron Gordon y John Lintner responde a esta teoría y habla de la preocupación de los inversores por preferir los dividendos a las ganancias de capital.

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