El enfoque de Modigliani y Miller de la teoría del capital, ideado en la década de 1950, defiende la teoría de la irrelevancia de la estructura del capital. Esto sugiere que la valoración de una empresa es irrelevante para la estructura de capital de una empresa. El hecho de que una empresa tenga un alto apalancamiento o un componente de deuda más bajo no influye en su valor de mercado. En cambio, el valor de mercado de una empresa depende únicamente de las ganancias operativas de la empresa.

La estructura de capital de una empresa es la forma en que una empresa financia sus activos. Una empresa puede financiar sus operaciones con acciones o con diferentes combinaciones de deuda y acciones. La estructura de capital de una empresa puede tener una mayoría del componente de deuda. O una mayoría de acciones o una combinación uniforme de deuda y acciones. Cada enfoque tiene su propio conjunto de ventajas y desventajas. Existen diversas teorías de estructura de capital que intentan establecer una relación entre el apalancamiento financiero de una empresa (la proporción de deuda en la estructura de capital de la empresa) con su valor de mercado. Uno de estos enfoques es el Enfoque de Modigliani y Miller.

El enfoque de Modigliani y Miller

Modigliani y Miller idearon este enfoque durante la década de 1950. Los fundamentos del enfoque de Modigliani y Miller se asemejan a los del enfoque de ingresos operativos netos. Modigliani y Miller defienden la teoría de la irrelevancia de la estructura de capital, que sugiere que la valoración de una empresa es irrelevante para la estructura de capital de una empresa. Si una empresa tiene un alto nivel de apalancamiento o tiene un componente de deuda más bajo en la combinación de financiamiento, no tiene relación con el valor de una empresa.

El enfoque de Modigliani y Miller establece además que la utilidad operativa afecta el valor de mercado de la empresa, además del riesgo involucrado en la inversión. La teoría establece que el valor de la empresa no depende de la elección de la estructura de capital o de las decisiones financieras de la empresa.

Supuestos del enfoque de Modigliani y Miller

  • No hay impuestos.
  • El costo de transacción por la compra y venta de valores, así como el costo de la quiebra, es nulo.
  • Hay una simetría de la información. Esto significa que un inversionista tendrá acceso a la misma información que tendría una corporación y, por lo tanto, los inversionistas se comportarán de manera racional.
  • El costo de los préstamos es el mismo para los inversores y las empresas.
  • No hay costo de flotación, como una comisión de suscripción, pago a banqueros comerciales, gastos de publicidad, etc.
  • No hay impuesto a los dividendos corporativos.

El enfoque de Modigliani y Miller indica que el valor de una empresa apalancada (una empresa que tiene una combinación de deuda y capital) es el mismo que el valor de una empresa sin apalancamiento (una empresa totalmente financiada por capital). Suponga que las ganancias operativas y las perspectivas futuras son las mismas. Si un inversor compra acciones de una empresa apalancada, le costaría lo mismo que comprar acciones de una empresa sin apalancamiento.

Enfoque de Modigliani y Miller: dos proposiciones sin impuestos

Proposición 1

Con los supuestos anteriores de «sin impuestos», la estructura de capital no influye en la valoración de una empresa. En otras palabras, el apalancamiento de la empresa no aumenta el valor de mercado de la empresa. También sugiere que los tenedores de deuda en la empresa y los accionistas de capital tienen la misma prioridad, es decir, las ganancias se dividen por igual entre ellos.

Proposición 2

Dice que el apalancamiento financiero es directamente proporcional al costo del capital. Con un aumento en el componente de deuda, los accionistas de capital perciben un mayor riesgo para la empresa. Por lo tanto, a cambio, los accionistas esperan un mayor rendimiento, lo que aumenta el costo del capital. Una distinción clave aquí es que la Propuesta 2 asume que los accionistas de deuda tienen la ventaja en lo que se refiere al reclamo de ganancias. Por lo tanto, el costo de la deuda se reduce.

Enfoque de Modigliani y Miller: proposiciones con impuestos (la teoría de compensación del apalancamiento)

El Enfoque de Modigliani y Miller asume que no hay impuestos, pero en el mundo real, esto está lejos de la verdad. La mayoría de los países, si no todos, imponen impuestos a las empresas. Esta teoría reconoce los beneficios fiscales devengados por el pago de intereses. El interés pagado sobre los fondos prestados es deducible de impuestos. Sin embargo, no ocurre lo mismo con los dividendos pagados sobre acciones. En otras palabras, el costo real de la deuda es menor que el costo nominal de la deuda debido a los beneficios fiscales. La teoría del trade-off defiende que una empresa puede capitalizar sus necesidades con deudas siempre que el costo de la angustia, es decir, el costo de la quiebra, supere el valor de los beneficios fiscales. Así, hasta un valor umbral dado, el aumento de las deudas agregará valor a una empresa.

Este enfoque con los impuestos corporativos reconoce los ahorros fiscales y, por lo tanto, infiere que un cambio en la relación deuda-capital afecta el WACC (costo promedio ponderado de capital). Esto significa que cuanto mayor sea la deuda, menor será el WACC. El enfoque de Modigliani y Miller es uno de los enfoques modernos de la Teoría de la Estructura del Capital.

Lea  Estructura de capital y sus teorías  para saber más sobre qué es la estructura de capital y cuáles son sus diferentes teorías. Veamos ahora el primer enfoque.

Preguntas frecuentes (FAQ)

¿Qué es la teoría MM de la estructura de capital?

La teoría MM de la estructura de capital sugiere que la estructura de capital de una empresa es irrelevante para la valoración de la empresa. La deuda alta o baja en la combinación de financiamiento no afecta el valor de la empresa. Establece que la utilidad de operación afecta el valor de mercado de la empresa.

¿Cuáles son los supuestos de la teoría MM?

a) Sin impuestos.
b) Costo de transacción nulo.
c) Sin impuesto a los dividendos corporativos.
d) Sin costos de flotación tales como comisión de suscripción, gastos de publicidad, etc.
e) Tanto los inversionistas como las personas jurídicas tienen el mismo acceso a la información.
f) El coste de los préstamos es el mismo tanto para los inversores como para las empresas.

¿Cuál es la crítica al enfoque MM?

Los supuestos del enfoque MM no son realistas. Asume que hay mercados de capitales perfectos que no existen. Ignora el impuesto de sociedades y los impuestos personales que no es prácticamente viable ya que los accionistas pagan impuestos sobre la ganancia de capital. Esta teoría asume que no hay costos de transacción y flotación, lo cual no es cierto.

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