El Yield to Worst o YTW es el rendimiento mínimo que un inversor espera obtener de un bono cuando no hay probabilidad de incumplimiento por parte del emisor de los bonos. O cuando el emisor no incumpla. Tal rendimiento cobra importancia y cobra sentido cuando la empresa emisora ​​amortiza anticipadamente el bono. O cuando la opción de venta sea parte de los términos de emisión de dichos bonos.

Por ejemplo, el rendimiento al vencimiento de un bono es del 4,5%. Pero si el bono le otorga al emisor un derecho a la redención anticipada, y el emisor retira el bono antes de tiempo, entonces el rendimiento sería definitivamente más bajo que el YTM. Y, por lo tanto, el rendimiento en el peor de los casos sería menor, digamos un 3%. Aunque no hay garantía, el emisor retirará el bono, pero este es un riesgo que los inversores deben considerar al realizar una inversión.

Calcular YTW les da a los inversores una idea sobre su flujo de entrada en el peor de los casos. Por lo tanto, permite que un inversionista haga preparativos para cubrir tales riesgos potenciales. Al tomar decisiones de inversión, el inversor puede sopesar sus opciones en función de este rendimiento mínimo o YTW.

Comprender el rendimiento al peor

Se puede estimar YTW considerando todos los escenarios en los que un bono puede retirarse antes de la fecha de vencimiento. Por lo general, en el caso de un bono exigible, el emisor da algunas fechas en las que puede canjear el bono. El YTW, sin embargo, es el rendimiento suponiendo que el emisor redima el bono en la fecha más temprana posible.

Los bonos exigibles son buenos para el emisor, pero no para los inversores. Esto se debe a que si las tasas de interés bajan, el emisor puede decidir redimir los bonos antes de tiempo y emitir nuevos bonos a una tasa de interés más baja. 

Junto con el rendimiento hasta el vencimiento (YTM) y el rendimiento hasta el peor, hay otro concepto importante, y lo llamamos rendimiento para llamar (YTC). YTC es el rendimiento que obtiene un inversor si un emisor recupera el bono en la fecha/período de llamada predefinido. YTC puede o no ser más alto que YTM, dependiendo de si el emisor canjea el bono con una prima o un descuento. Por el contrario, YTW siempre será menor que YTM.

Cálculo del rendimiento al peor

El cálculo del rendimiento al peor es el mismo que se calcula el rendimiento al vencimiento. La única diferencia es que YTW considera años hasta las fechas exigibles, mientras que YTM usa años hasta el vencimiento. En otras palabras, para calcular YTW, necesitamos calcular YTM para la primera fecha de llamada. Varias calculadoras están disponibles en línea para calcular YTW.

Fórmula para calcular el Rendimiento al Vencimiento = / [(FV + PV)/2]

Aquí

C = monto del cupón o interés,

FV = valor nominal del bono,

PV = valor presente del bono, y

T = plazo del bono.

Entonces, para calcular YTW, cambiamos la t al período en que el emisor retira el bono.

Otra fórmula para calcular YTW es:

YTW = Tasa Libre de Riesgo más Prima de Riesgo de Crédito

Permítanos considerar un ejemplo sencillo.

Un bono con un valor nominal de $1,000 tiene un plazo de 5 años y ofrece una tasa de cupón del 5%. Es un bono de acumulación, es decir, tipos de interés compuesto, donde el interés ganado se vuelve a agregar al principal y también genera intereses. Es un bono exigible y una empresa puede recuperarlo al final de cada año de aniversario.

Si un inversionista mantiene el bono por un plazo completo de cinco años, entonces obtendrá $1,276.30 al final del plazo. Y, si el emisor retira el bono en el primer aniversario, el inversionista solo recibiría $1,050. Esto incluye $1,000 de capital y $50 de interés de un año. Entonces, el YTW será sobre la base de $50.

Aquí hay otro ejemplo:

El Sr. A compra un bono con valor nominal de $1,000 a $1,100. Tiene una tasa de cupón de $60 y tiene un vencimiento de 10 años. Además, el bono es exigible en 2 años. Usando la fórmula YTM, obtenemos el YTM como 4.72%.

Pero, si el bono se recupera después de dos años al valor nominal, el Sr. A ganará solo $20. O bien, obtendría dos años de interés $120, menos $100 más que pagó para comprar el bono. Entonces, usando la misma fórmula YTM, mientras reemplazamos t por 2 años (el período exigible), obtenemos YTW como 0.93%.

¿Cuándo usar YTW?

Se vuelve crucial encontrar YTW si un bono exigible se vende con una prima. Generalmente, los bonos se venden con una prima si la tasa de interés que ofrecen es mayor que la tasa de interés de otras inversiones de riesgo similar. Esto puede alentar al emisor a canjear sus bonos antes y luego volver a emitir nuevos bonos a una tasa de cupón más baja.

Por lo tanto, en tal escenario, YTW les da a los inversores una mejor idea del rendimiento anual que pueden esperar. Por lo general, los emisores de bonos otorgan rendimientos al vencimiento y YTW ​​cuando emiten un bono exigible.

Ventajas y limitaciones del rendimiento al peor

Las siguientes son las ventajas de calcular el rendimiento hasta el peor:

  • YTW da a los inversores una idea de la rentabilidad mínima que pueden esperar en el futuro cuando el emisor pueda recuperar los bonos en la primera oportunidad disponible.
  • Calcular YTW es crucial para los mercados con alto rendimiento, o donde los bonos se negocian por encima del valor nominal, es decir, con prima.
  • Permite a los inversores prepararse mejor para el futuro incierto y tener claro el rendimiento esperado.

Las siguientes son las desventajas de YTW:

  • Calcular YTW no es relevante para los bonos de cupón cero porque estos bonos no dan un interés regular. Además, dichos bonos normalmente se emiten y se negocian también con un gran descuento sobre su valor nominal.
  • Incluso si el cálculo de YTW es preciso, no hay garantía de que los flujos de efectivo estén en línea con el número de YTW. Si hay varias fechas de llamada, el emisor puede omitir la primera y puede decidir ir con cualquier otra fecha y así sucesivamente. O el emisor puede no ir en absoluto considerando la pequeña diferencia en las tasas de interés, su estado actual de flujo de efectivo, su fortaleza actual para emitir nuevos bonos, etc.

Ultimas palabras

El concepto YTW surgió después de que los inversores sintieran la necesidad de actualizar los conceptos YTM y YTC. Sin embargo, el YTW no es tan popular debido a muchas razones, incluida la incertidumbre del flujo de caja en duraciones más largas. Sin embargo, muchos ven a YTW como una medida crucial del riesgo crediticio.

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