Necesidad de análisis de estructura de capital

Es posible que haya escuchado que el objetivo final de cualquier organización es maximizar la riqueza de los accionistas generando mayores cantidades de ganancias. Y apuntar a un crecimiento sostenido y constante de las ganancias es imposible sin administrar los costos de manera eficiente. De este requisito predominante deriva la Estructura de Capital y su estudio.

¿Qué es la estructura de capital y por qué es importante?

En los términos más simples, la estructura de capital se refiere a la proporción de deuda y capital que representa el capital total del negocio requerido para financiar las inversiones y las actividades operativas diarias.

La necesidad de decidir sobre una estructura de capital adecuada se deriva del hecho de que normalmente es menos costoso obtener financiamiento de deuda en comparación con el capital social. Las empresas, por lo tanto, deben tener cuidado de emplear tal proporción de deuda, cuyo costo no supere los rendimientos de su inversión, dejando en consecuencia una mayor parte de los rendimientos para los accionistas. Tal análisis lo llamamos ‘Análisis de Estructura de Capital’.

Determinar la estructura de capital más adecuada es igualmente relevante para las pequeñas empresas como para las grandes corporaciones. La estructura de capital ideal logra un equilibrio entre el riesgo y los rendimientos, buscando maximizar el precio de la acción y minimizar el costo del capital.

Además, también influye en el perfil de riesgo de las organizaciones, la capacidad para obtener financiamiento y su costo, la resiliencia ante las recesiones económicas e industriales, el atractivo para varias partes interesadas y el rendimiento esperado de la inversión.

Algunas teorías de la estructura de capital

Proposición de Modigliani Miller

Si bien varias teorías modernas han reemplazado esta teoría, el estudio del análisis de la estructura de capital no puede estar completo sin comprender el enfoque MM. Explica la relación fundamental entre la estructura de capital y el costo del capital, introduciendo el impacto de los impuestos y las dificultades financieras.

MM Propuesta I (Sin Impuestos)

  • El valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de capital V L = V U
MM proposición I (Con Impuestos)

  • El valor se maximiza al 100% de la deudaV L =V U +(t*d)
MM Proposición II (Sin impuestos)

  • El costo del capital aumenta linealmente a medida que aumenta la proporción de la deuda K e =K o + D/E*(K o -K d )
MM proposición II (Con Impuestos)

  • WACC minimizado al 100% de la deudaK e = K o + D/E*(K o -K d )*(1-t)
V L   Valor de una empresa apalancadaK o Costo total de capital
V U  Valor de la empresa no apalancadaK e  Costo de las acciones
(t*d) Escudo fiscal sobre interesesK d Costo de la deuda

MM Propuesta I (Sin Impuestos)

En ausencia de impuestos, el valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de capital, ya que los intereses de la deuda no proporcionarán ningún escudo fiscal. Por lo tanto, la empresa es indiferente al financiamiento de deuda y capital.

MM Propuesta I (Con Impuestos)

Con la introducción de los impuestos, los beneficios del ahorro fiscal en intereses serán máximos cuando se maximice la proporción de la deuda. Según esta proposición, la estructura de capital es óptima al 100 por ciento de deuda.

MM Proposición II (Sin impuestos)

La deuda suele ser más barata que el capital. Sin embargo, las crecientes proporciones de deuda en la estructura de capital hacen que la empresa sea propensa al riesgo, lo que conduce a un aumento correspondiente en el costo del capital. Este aumento compensa los beneficios de la deuda de menor costo de tal manera que el WACC permanece constante.

MM Propuesta II (Con Impuestos)

Esta proposición también sugiere que en un escenario donde existe tributación, incluir el 100% de deuda en el capital es la estructura óptima debido al escudo fiscal sobre los intereses.

Una distinción significativa entre las teorías de la proposición II es que en el escenario sin impuestos, el WACC permanece constante para varias proporciones de deuda y capital debido a la ausencia de beneficios fiscales sobre los intereses. Mientras que en el segundo, el WACC continúa disminuyendo a medida que aumenta la proporción de deuda ya que los beneficios del ahorro fiscal se aprovechan de manera eficiente.

Teoría de compensación estática

Como sugiere el nombre, esta teoría busca compensar el costo de los riesgos y las exposiciones con los beneficios de ahorro de impuestos del uso de la deuda. Sostiene que existe una proporción óptima de deuda para una estructura de capital óptima.

A diferencia de las proposiciones de MM, que enfatizan que la deuda máxima es idealista, esta teoría cuantifica la proporción de la deuda. Endeudarse más allá de esta proporción en realidad aumentaría el WACC, que se ilustra a continuación:

El punto en el cual:
Valor agregado adicional por escudo fiscal de la deuda <  Costo de las dificultades financieras
V L = V U + (t*d) – PV (costo de las dificultades financieras)

En términos simples, el punto más allá del cual el aumento de la proporción de la deuda aumenta las dificultades financieras de una empresa, haciéndola así más riesgosa, es el punto de deuda óptima. En este punto, WACC se minimiza.

Estructura de capital objetivo

La estructura de capital objetivo se define mejor como un concepto de flujo que como un concepto de stock. Es la estructura que utiliza la organización durante un período de tiempo mientras toma decisiones sobre la obtención de capital adicional. No hay un número estricto que sugiera una estructura objetivo. Sin embargo, generalmente es una combinación que ofrece la maximización del valor mientras mantiene los costos al mínimo.

En la práctica, la estructura real de la empresa solo se mueve alrededor de la estructura objetivo. Esto se debe principalmente a dos razones:

  • La gerencia quiere explotar las oportunidades existentes :

Las acciones pueden estar negociando a precios más altos tentando a la empresa a emitir más acciones. Por lo tanto, lo que lleva a una mayor proporción de capital.

  • Fluctuaciones del valor de mercado :

Su valor de mercado determina el peso de las acciones y los bonos. Dado que las fluctuaciones del valor de mercado ocurren constantemente, la estructura real de la empresa siempre flotará alrededor del objetivo.

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